“隻要站(zhàn)在台風(fēng)口上(shàng)，豬也(yě)能(néng)飛(fēi)起來(lái)”，這(zhè)是創始人雷軍總結小(xiǎo)米成功的名言。幾年過去了(le)，“跟風(fēng)”的互聯網手機戰場一片哀嚎，而小(xiǎo)米卻敲開(kāi)了(le)港交所的大(dà)門(mén)，外(wài)界風(fēng)傳估值千億美(měi)元。

這(zhè)似乎是一個完美(měi)的故事(shì)，但(dàn)質疑也(yě)随之而來(lái)。關于小(xiǎo)米到(dào)底是一家硬件公司還是一家互聯網公司？5%的硬件綜合淨利潤率到(dào)底在手機圈甚至是硬件圈是一個什(shén)麽樣的水(shuǐ)平？這(zhè)些(xiē)問題這(zhè)幾天也(yě)成爲行業中熱議(yì)的話(huà)題。

“小(xiǎo)米不是單純的硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司。”雷軍在招股書中的公開(kāi)信裏寫道(dào)：小(xiǎo)米是一家以手機、智能(néng)硬件和(hé) IoT 平台爲核心的互聯網公司，永遠堅持硬件綜合淨利率不超過5%，一旦超出部分，都會(huì)回饋給用(yòng)戶。

對(duì)此，一些(xiē)國産手機的相關負責人低(dī)調地表達了(le)自(zì)己的看(kàn)法。OPPO的一名内部人員對(duì)記者表示，從(cóng)業務收入構成來(lái)說，小(xiǎo)米的主營業務依然是硬件，沒有硬件的支撐，互聯網的故事(shì)很(hěn)難說得起來(lái)。僅以手機行業來(lái)說，大(dà)家如果更多的在關注市值，而不是一家企業的産品和(hé)服務，這(zhè)本身是有問題的。

“OPPO不會(huì)過多地關注财務報(bào)表，以防止動作(zuò)變形。”在此前的一次采訪中，OPPO副總裁吳強對(duì)記者說。

榮耀的總裁趙明(míng)甚至在公開(kāi)場合表示，如果榮耀能(néng)夠做到(dào)這(zhè)個（5%）的淨利潤水(shuǐ)平，就很(hěn)開(kāi)心了(le)。在大(dà)多數時(shí)候，國産手機廠(chǎng)商依舊在利潤水(shuǐ)平線附近浮動。榮耀是華爲内部用(yòng)以“狙擊”小(xiǎo)米而獨立的品牌。

“事(shì)實上(shàng)，在國産智能(néng)手機份額不斷攀升的今天，能(néng)夠達到(dào)5%水(shuǐ)平線的手機廠(chǎng)商依然鳳毛麟角。”研究機構Canalys研究分析師賈沫對(duì)記者表示，雖然采用(yòng)互聯網模式營銷，産品類别中IoT與生活消費産品增速也(yě)非常亮(liàng)眼，但(dàn)目前小(xiǎo)米的主要收入依舊是手機業務。從(cóng)某種意義上(shàng)，小(xiǎo)米這(zhè)麽說的用(yòng)意是想表明(míng)它的商業模式，不是單純靠硬件掙錢(qián)。

争議(yì)“5%硬件綜合淨利潤率”

硬件企業的淨利潤率到(dào)底有多少？這(zhè)個問題在行業中幾乎有一個公開(kāi)的答(dá)案。

以幾個純硬件企業的淨利潤率爲例，都在5%以下(xià)。拿家電行業對(duì)比，記者查閱财報(bào)信息時(shí)發現(xiàn)，海信電器2017年淨利潤爲9.4億元，淨利潤率爲2.85%。TCL淨利潤35.34億元，淨利潤率3.17%。青島海爾一季度營收爲205.86億元，淨利潤8.5億元，淨利潤率爲4.05%。創維數碼一季度淨利潤6745萬元，淨利潤率爲3.68%。

而在競争白(bái)熱化的手機行業更是如此，根據市場調研機構Strategy Analytics在2017年公布的2016年全球智能(néng)手機利潤情況來(lái)看(kàn)，在2016年裏，華爲、OPPO和(hé)vivo占全球智能(néng)手機行業利潤的1.6%、1.5%和(hé)1.3%，被視(shì)爲利潤微薄；以該數據報(bào)告中的華爲9.29億美(měi)元營業利潤計(jì)算(suàn)，其營業利潤率約爲3.2%。

“我們的毛利率12點左右，淨利率是3個多點，手機行業并不是一個利潤高(gāo)的行業。”聞泰科技的一名内部人士對(duì)記者如是說。聞泰科技（600745.SH）是國内最大(dà)的ODM廠(chǎng)商，其客戶主要爲國内外(wài)的手機品牌商，包括小(xiǎo)米的紅(hóng)米系列。

對(duì)于小(xiǎo)米在上(shàng)市前夕“劃下(xià)硬件利潤紅(hóng)線”，有不願意具名的國産手機廠(chǎng)商負責人對(duì)記者表示，這(zhè)更像是對(duì)資本市場的喊話(huà)，以證明(míng)小(xiǎo)米不是依靠硬件獲利的傳統硬件廠(chǎng)商，但(dàn)是言辭不夠謹慎，有些(xiē)過了(le)。

那麽小(xiǎo)米到(dào)底賺不賺錢(qián)？作(zuò)爲“橫跨”硬件行業和(hé)互聯網行業的商業公司，小(xiǎo)米的盈利能(néng)力無疑外(wài)界最爲關心的話(huà)題。

從(cóng)招股書來(lái)看(kàn)，小(xiǎo)米的營收業務闆塊有4個，分别是智能(néng)手機、IoT與生活消費産品、互聯網服務及其他(tā)。而在2017年，小(xiǎo)米來(lái)自(zì)智能(néng)手機行業的收入爲805.63億元，占總收入的比例爲70.3%。來(lái)自(zì)IoT與生活消費産品的營收爲234.47億元，占比爲20.5%；來(lái)自(zì)互聯網服務的營收爲98.96億元，占比爲8.6%。

雖然小(xiǎo)米智能(néng)手機業務占營收的比重在逐年下(xià)降， 截至2015年、2016年及2017年12月 31日止年度，智能(néng)手機部分分别貢獻小(xiǎo)米總收入的80.4%、71.3%及70.3%，但(dàn)小(xiǎo)米的大(dà)部分收入目前依然來(lái)自(zì)智能(néng)手機的銷售。

而小(xiǎo)米2017年的智能(néng)手機均價爲881.3元每台，2016年爲879.9元每台，毛利率卻在一年内從(cóng)72億元增長109%至2017年的152億元，智能(néng)手機部分的毛利率從(cóng)3.4%提升至8.8%。對(duì)于原因，小(xiǎo)米在招股書中解釋是由于産品組合變動。

存疑的是，從(cóng)财務角度看(kàn)，小(xiǎo)米手機的銷售從(cóng)5540萬台手機增長到(dào)9140萬台，銷售手機數量增幅是65%，但(dàn)成本增幅是26.7%

賈沫對(duì)記者表示，小(xiǎo)米需要确保其核心業務，即手機産品業務保持穩健增長，同時(shí)繼續對(duì)互聯網業務進行擴張，但(dàn)總體來(lái)看(kàn)，随着研發投入的加大(dà)，小(xiǎo)米的利潤率依然會(huì)承受較大(dà)的壓力。

加劇(jù)的智能(néng)手機競争

近日，IDC剛剛發布了(le)第一季度智能(néng)手機全球銷量報(bào)告，報(bào)告顯示，中國第一季度智能(néng)手機出貨量自(zì)2013年第一季度以來(lái)首次低(dī)于1億，而全球智能(néng)手機廠(chǎng)商第一季度出貨量3.361億台，下(xià)降2.4%。

而小(xiǎo)米，依靠在海外(wài)尤其是印度市場複制低(dī)價模式，也(yě)取得較大(dà)增長。但(dàn)在國内市場上(shàng)，小(xiǎo)米這(zhè)兩年的銷量并沒有明(míng)顯變化，互聯網手機第一的位置讓位榮耀。在競争白(bái)熱化的中國市場，頭部企業之間的“攻城(chéng)拔寨”也(yě)沒有給它留下(xià)更多的空(kōng)間。

對(duì)于未來(lái)增長能(néng)否持續，小(xiǎo)米在招股書中也(yě)做了(le)“風(fēng)險預警”，“我們無法保證我們日後能(néng)賺取利潤。此外(wài)，我們預計(jì)日後成本及開(kāi)支金(jīn)額會(huì)增加，原因是之一是業務、用(yòng)戶群及分銷網絡持續擴張；其二持續投資技術基礎設施及網絡；第三是持續擴大(dà)用(yòng)戶群使得銷售及推廣開(kāi)支增加；及推出其他(tā)新産品及服務可能(néng)産生前期成本，改變現(xiàn)有收入及成本結構，押後我們實現(xiàn)盈利的時(shí)間。倘我們不能(néng)維持或提高(gāo)經營利潤率，日後可能(néng)持續虧損。”

同時(shí)，根據招股書中小(xiǎo)米現(xiàn)金(jīn)流量表顯示，2017年經營活動産生的現(xiàn)金(jīn)流量淨額逼近負10億元，同時(shí)，小(xiǎo)米原材料及制成品去年分别增加22億元和(hé)51億元。對(duì)此，小(xiǎo)米的解釋爲“預期需求強勁，我們爲此增加存貨，使得存貨應付款項及許可費增加。”

從(cóng)現(xiàn)實的角度來(lái)說，主業手機上(shàng)的競争在短期内依然是小(xiǎo)米生态面臨最大(dà)的挑戰。

“由于手機的技術發展已非常成熟，因此未來(lái)手機的發展将不會(huì)局限于硬件，而是靠周邊産品的綁定或是應用(yòng)軟件的創新來(lái)吸引人氣。”集邦咨詢行動式記憶體研究經理(lǐ)黃郁琁對(duì)記者如是說。

西南電子泛半導體研究員陳杭也(yě)認爲，小(xiǎo)米最大(dà)的看(kàn)點不在于已經紅(hóng)利殆盡的移動互聯，而是拿到(dào)了(le)下(xià)一個時(shí)代IoT的船(chuán)票。包括運動手環和(hé)電飯煲等衆多互聯網連接設備正在帶動小(xiǎo)米的互聯網業務收入持續增長。

但(dàn)硬件與軟件之間的聯動效應目前仍沒有已經成功的案例。作(zuò)爲互聯網手機曾經的“擁護者”，360創始人周鴻祎曾表示，很(hěn)多公司做硬件，過于希望按照互聯網公司來(lái)做估值，去追求“市場規律”，“但(dàn)硬件産品叠代速度，以及用(yòng)戶的積累速度都很(hěn)難和(hé)軟件相提并論。就算(suàn)是再簡單的小(xiǎo)硬件，如果賣出去100萬個，對(duì)你(nǐ)的供應鏈、鋪貨、物流都是巨大(dà)考驗。我原來(lái)鼓吹過硬件應該免費，現(xiàn)在再說這(zhè)話(huà)就打臉了(le)。”

“這(zhè)似乎又回到(dào)了(le)那句話(huà)，互聯網服務的增長還是脫離不了(le)硬件本身，硬件的銷量決定了(le)互聯網産品的想象空(kōng)間。”上(shàng)述OPPO内部人員對(duì)記者說。